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中邮证券有限责任公司李媛媛近期对上海家化进行研究并发布了研究报告《Q2护肤品双位数增长，毛利率稳步提升》，本报告对上海家化给出买入评级，当前股价为26.02元。

上海家化(600315)
事件回顾
公司23H1实现收入36.29亿元，同降2.3%，实现归母净利润3.01亿元，同增90.9%，扣非净利润为2.62亿元，同增30.7%，EPS为0.45元；其中23Q2实现收入16.50亿元，同增3.3%，实现归母净利润0.71亿元，同增269.2%，实现扣非归母净利润0.35亿元，同增409.16%，EPS为0.11元。
事件点评
Q2护肤品加速增长，母婴业务承压。分品类看：1）23H1护肤品类收入分别为8.71亿元，同增7.2%，其中23Q2护肤品同增27%，玉泽获得双位数增长，佰草集获得高个位数增长，公司自第二季度开始加大品牌营销投入，各项品牌活动陆续开展，定位于高毛利快速发展的护肤品类取得恢复性增长；2）23H1个护家清品类收入17.24亿元，同降0.5%，其中23Q2个护家清同增4%，六神获得个位数增长，家安获得双位数增长；3）23H1母婴品类收入分别为9.1亿元，同降10.9%，受英美高通胀、喂哺品类内竞争加剧、经销商降低库存等因素的影响。
国内电商恢复双位数增长，线下承压。分渠道来看：1）23H1线上渠道实现收入13.2亿元，同增6.0%；其中国内电商平台实现收入8.2亿，同增13.2%，玉泽油敏霜618期间线上共售出24万件，成为TOP1单品，佰草集太极系列和新七白系列抖快渠道实现翻倍增长；特渠23H1实现收入1.7亿元，同减4.5%；海外线上23H1实现收入3.4亿元，同降6.9%。2）公司23H1线下渠道实现收入23.0亿元，同降6.7%，其中国内商超渠道23H1实现收入15.7亿元，同降3.8%；国内百货渠道实现收入1.3亿元，同降22.0%；国内化妆品专营店渠道实现收入1.6亿元，同增13.8%；22年海外线下实现收入4.5亿元，同降15.9%。综上23H1国内业务实现收入28.4亿元，同增0.71%，海外23H1实现收入7.9亿元，同比下降12.3%。
毛利率持续优化，投资净收益及公允价值变动净收益带动净利率提升。23H1公司毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为60.3%/43.5%/8.4%/2.1%，同比变动率分别为+0.3pct/+0.3pct/-0.3pct/+0.4pct，其中23Q2毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为59.1%/46.9%/7.4%/2.7%，同比变动率分别为+2.8pct/-0.9pct/+0.3pct/+0.6pct。公司毛利率持续提升，主要受益于高毛利率护肤品增长较快，公司加大品牌营销费用销售费用率有所提升，控制管理费用投放。此外，公司23H1投资净收益以及公允价值变动净收益占比收入分别为1.6%/1.9%，较去年同期提升0.9/2.8pct，综合而言，23H1/23Q2归母净利率分别为8.3%/4.3%，较去年同期分别提升4.1pct/6.9pct。
盈利预测及投资建议：考虑到海外业务的拖累，我们调整盈利预测，预计23年-25年公司归母净利润分别为7.1亿元/8.1亿元/9.5亿元，对应PE分别为25倍/22倍/19倍，看好公司下半年国内业务的恢复性增长，维持“买入”评级。
风险提示：
玉泽、佰草集增长不及预期，利润率下降等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券包晗研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达81.85%，其预测2023年度归属净利润为盈利7.71亿，根据现价换算的预测PE为22.91。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级9家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为34.96。

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